--- title: 招商銀行的一百五十年：從李鴻章的輪船招商局，到蛇口誕生的「零售之王」 url: https://research.joelin.cc/p/100110-china-merchants-bank-history slug: china-merchants-bank-history pubDate: 2026-07-11 updatedDate: 2026-07-11 author: caddy schema_type: Article description: 招商銀行的血脈來自 1872 年李鴻章的輪船招商局，本體是 1987 年袁庚在深圳蛇口催生的股份制銀行。拆它兩次誕生、招商局百年江湖（吃下美國旗昌、1949 一分為三到陽明海運）、怎麼變成零售之王、2025 年報護城河，以及田惠宇案陰影。 tags: [中國股市, 招商銀行, 銀行研究, 輪船招商局, 企業研究] signals: search: yes ai-input: yes ai-train: yes entity_ids: author: https://me.joelin.cc/#caddy accountablePerson: https://me.joelin.cc/#joe publisher: https://me.joelin.cc/#joelincc --- # 招商銀行的一百五十年：從李鴻章的輪船招商局，到蛇口誕生的「零售之王」 我對一種公司特別有興趣：**它身上同時裝著兩個時代。** 招商銀行就是。你打開它的手機 App，看到的是一家把「零售銀行」做到中國第一的現代金融科技公司——**2.24 億個零售客戶、超過 17 兆人民幣的資產**在裡面流動。但你往回翻它的族譜，會翻到 1872 年、翻到李鴻章、翻到洋務運動——它的母公司，是中國第一家近代企業。 這篇不是要跟你分析招行的股票該不該買。我想拆的是這家銀行的**骨架**：它怎麼誕生了兩次、怎麼從蛇口一個只有 36 個人的小網點長成「零售之王」、它的護城河到底是什麼、以及它漂亮的歷史背後有哪些不能跳過的陰影。 > **一句話結論：招商銀行是中國唯一能把「150 年血脈」和「現代零售之王」疊在同一家公司身上的銀行。** 血脈來自 1872 年李鴻章的輪船招商局，本體是 1987 年袁庚在蛇口一手催生、改革開放後最早一批企業法人持股的股份制銀行之一。它值得研究的不是「第一名」這個結果，是它**兩次從零開始、又都做成了第一**的結構。這是一張地圖，不是一支明牌。 ## 第一次誕生：1872 年，李鴻章要「分洋人之利」 先講血脈，因為這是招行最漂亮、也最少人知道的一段。 十九世紀末的中國，沿海航運被洋商輪船公司壟斷。**同治十一年（1872 年）十一月，李鴻章上奏《試辦招商輪船折》**，要辦一家中國自己的輪船公司，承運南方各省的漕糧到天津，並和外商搶貨運生意——他的話講得很直白，叫「**分洋人之利**」。 這家公司就是**輪船招商局**，晚清洋務派創辦的**第一家「官督商辦」企業**。它的誕生和洋務運動（尤其福州船政局引發的那場「船政大討論」）綁在一起，不是憑空冒出來的。 有幾個細節值得知道，因為它們決定了這家企業「官與商怎麼分」的基因： - **一開始沒人要投錢。** 李鴻章原本盤算「湊集本銀 30 萬」，結果商人只認購 10 萬兩，而且連現銀都拿不出來。李鴻章只好從天津的練餉錢裡撥 20 萬串出來墊，找沙船巨商朱其昂的兄弟先墊錢買了 3 艘輪船。 - **也因為招股招不動，體制才改成「官督商辦」。** 李鴻章 1872 年底向總署講得很清楚：「**無庸官商合辦，應乃官督商辦，由官總其大綱……而聽該商董等自立條議**」——官方管大方向，經營交給商人，企業所有權屬於合股組織、不歸政府。這在當時是很前衛的設計。 - **經營者是一批「懂洋務的買辦」。** 首任總辦朱其昂試辦半年後，1873 年夏，李鴻章改請前**怡和洋行買辦唐廷樞**當總辦、前**寶順洋行買辦徐潤**當會辦——用最懂外商怎麼做生意的人，來跟外商競爭。到 1885 年，**盛宣懷**被派為督辦，官僚的控制才重新加強。 > **史料校準（誠實優先）：** 常見說法是「招商局 1872 年成立」，但嚴格講，正式開局在農曆同治十一年十二月十六日，換算公曆已經是 **1873 年 1 月**了。招商系官方以「**1872**」為創立年（招商輪船的股票代碼就是 601872、招商港口是 001872，招商局集團 2022 年慶祝成立 150 週年），這篇沿用這個口徑，但把換算的眉角標出來——研究要的是把地圖畫準，不是把故事講圓。 這條血脈一路傳到今天：**招商局集團**現在是國務院國資委直接監管的央企，總部在香港，旗下有招商銀行、招商證券、招商蛇口、招商港口、招商輪船一整排上市公司。它在中國近代史上創了一串「第一」：第一支近代商船隊、第一家銀行、第一家保險公司、第一個對外開放的工業區——**蛇口**。而在 1872 到 1949 這七十幾年裡，這家局子的故事精彩到可以單獨寫一部小說。 ## 招商局的百年江湖：從吃下美國旗昌，到 1949 年一分為三 這一段你可以純粹當歷史故事來讀。它解釋了招商銀行的「母體」是一家什麼樣的公司——一家在晚清就懂得跟外商打商戰、玩資本、也吃盡官商矛盾苦頭的百年老局。 **買辦的黃金十年。** 招商局開辦頭半年就虧到創辦人朱其昂辭職。1873 年夏天，李鴻章換上一批「最懂外商」的人：前怡和洋行買辦**唐廷樞**當總辦，前寶順洋行買辦**徐潤**當會辦。這批人帶進英美洋行的現代管理和招股網絡，把股本從 100 萬兩一路做到 200 萬兩（光徐潤個人就投了約 48 萬兩）。這十年是「官督商辦」裡「商」的力量最強、效率最高的一段。 **1877 年，鯨吞美國旗昌。** 這是招商局最漂亮的一戰。 > **先認識一下對手旗昌洋行（Russell & Co.）有多大來頭。** 它是 19 世紀**美國在華最大的貿易商行**，1824 年創立於廣州，靠茶葉、生絲和鴉片三大宗生意起家——1830 年代還是美國輸華鴉片的最大供應商。它 1862 年成立的「上海輪船公司」一度近乎壟斷長江航運，是當時中國水域最大的輪船公司。更有意思的是它的人脈：旗昌的合夥人裡，一位叫 Warren Delano，是後來美國總統小羅斯福（FDR）的**外祖父**；另一位 John Murray Forbes，是前美國國務卿 John Kerry 的先祖；它還跟廣州十三行首富、當時的「世界首富」伍秉鑑（Howqua）深度往來。**招商局要吃下的，是這樣一個跟美國政商世家血脈相連的龐然大物。** 美商旗昌想退出在華航運（英商太古、怡和圍剿殺價、利潤走薄，加上招商局自己的船隊已經反超到 17 艘、和旗昌打成平手），徐潤、唐廷樞、盛宣懷三人專程趕到煙台向李鴻章稟報、力主買下。最終招商局以 **200 萬兩**（分期付款、年息 8%，這筆交易連美國國務院的外交檔案都有記載）拿下旗昌全部船隊與碼頭棧房——**船隊一口氣擴充到近 30 艘、一舉登上中國水域最大航運公司**，把昔日長江霸主直接吃進肚裡。一家中國企業反過來收購美國在華商業龍頭，這在 1877 年是石破天驚的事。（旗昌本身則在 1891 年結束營業。） **跟太古、怡和坐下來分錢。** 收購前後，招商局和英商太古（Swire）在長江航線殺價殺到兩敗俱傷。1877 年 12 月，太古行東施懷雅主動登門求和，雙方簽下中外航運史上第一份「**齊價合同**」——按比例重分各航線運費的價格聯盟；隔年怡和（Jardine）也跟進。這種合同後來破裂又重簽（1884、1893），是招商局「以商制夷」最具體的戰果。 **體制的病灶：官權吃掉商權。** 好景不長。1883 年上海金融風潮，會辦徐潤被查出挪用局款 16 萬餘兩去炒上海地皮（買了 3,320 畝地、欠 22 家錢莊逾百萬兩），地價一崩就破產去職；李鴻章趁勢把親信**盛宣懷**派進來查賬。1885 年盛宣懷改任「督辦」、官權全面接管——「官督商辦」四個字招牌沒變，但「商」的性格已經名存實亡，迅速官僚化。招商局從此成了晚清「官進民退」的標本：**官方的保護和壟斷是它起家的靠山，但官權一旦壓過商權，決策就從商業效率轉向官場邏輯。** 這條矛盾，是理解整個洋務運動興衰的一把鑰匙。 **掛美國旗躲戰火。** 1884–85 年中法戰爭，為免船隊被法軍在海上劫走，李鴻章跟旗昌洋行密約，把招商局所有船「假賣」給旗昌、改掛美國國旗規避交戰風險；戰後再由盛宣懷出面原價贖回。這招「掛洋旗」是官督商辦利用外商身分當戰時保護傘的經典操作。（常有人把這事誤植到甲午戰爭，其實是中法戰爭時期。） **從清朝走到民國，再到收歸國營——中間還出了人命。** 1909 年招商局在上海張園開了第一次股東大會，732 名股東選出董事會；辛亥後 1912 年改組為「商辦招商局輪船公司」，李鴻章的孫子**李國杰**長期主導局務。但這塊肥肉太多人想要。1927 年國民政府控制上海後派人清查招商局，1930 年查賬的總辦**趙鐵橋**查出李國杰借款虛報、挪用公款，正要起訴——結果 1930 年 7 月，趙鐵橋在外灘招商局大樓旁**被上海「暗殺大王」王亞樵派人當街槍殺**（李國杰是幕後主使）。這是招商局政企鬥爭最血腥的一幕。1932 年國民政府一紙命令把招商局**收歸國營**、改稱「國營招商局」直轄交通部，宋子文一系藉整頓低價吞下股權——1873 年李鴻章定下的官督商辦框架，走完了最後一程。（李國杰的下場也一樣慘：1939 年他因日本人想拉他當汪偽政府交通部長，被軍統暗殺，死法跟趙鐵橋幾乎一模一樣——上海街頭一記冷槍。） **抗戰：把自己的船沉進長江，築一道水下長城。** 1937 年 8 月淞滬會戰爆發，為擋住日本海軍溯江直取南京，中國海軍在江陰要塞下游沉船封江——招商局第一批就自沉了「新銘、同華、泰順」等 **7 艘輪船**（約 1.37 萬噸，佔江陰沉船總噸位約三分之一）。整場抗戰打下來，招商局在長江各處**自沉的輪船達 24 艘、約佔自己船隊總噸位的四成**：一家企業用自家的船身，在母親河底築起一道擋敵的長城。船隊隨國民政府西遷重慶，跟盧作孚的民生公司合辦川湘聯運、還承接對接「駝峰航線」的水運段搶運軍需；到 1941 年最低谷，整個船隊只剩 8 艘、22,713 噸。戰後靠接收敵偽船隻迅速重建，1948 年已擁船 488 艘、40 萬噸——躍居全國約四成噸位，三年從谷底翻身。 ### 1949 之後：一條血脈，三個結局 這是整段歷史我覺得最精彩的地方。1949 年國民政府把招商局分拆——一批船（約 95 艘）撤往台灣、一批（13 艘海輪）留在香港，大陸的部分則留在原地。同一家企業，從此分成**三條線**，各自走出完全不同的命運。 **【香港線】——這條才是通到招商銀行的主脈。** 招商局早在 1873 年就在香港設了分局，是最早在港經營的中資企業之一。1949 年後，香港招商局 1950 年 1 月連人帶船、600 餘人集體宣布起義歸附北京，作為一家**中資駐港央企**保留了下來、獨立經營。時間快轉到 1978 年，執掌香港招商局的**袁庚**提出一個大膽構想：把香港的資金技術，接上內地的土地和勞動力。1979 年 1 月 31 日，國務院批准招商局在深圳設立蛇口工業區——**一家 1872 年的航運老局，就這樣親手點燃了改革開放的第一炮，並在八年後（1987）生出了招商銀行。** 今天這條線就是國資委央企「招商局集團」，招行的母公司、兩家世界 500 強。 **【大陸線】——併入國家航運體系。** 留在大陸的招商局部分（含「海遼」輪 1949 年 9 月率先在海上起義、駛入大連港的傳奇），1951 年改組為中國人民輪船總公司，融進了新中國的國營航運體系。 **【台灣線】——變成了今天的陽明海運。** 撤退來台的招商局船隻與機構，1950 年代仍以「招商局輪船公司」名義經營；**1972 年改組、轉投資設立了國營的「陽明海運」**（招商局本體 1994–95 年正式併入），台灣官股至今持有。也就是說——**台灣的陽明海運，是輪船招商局血脈在台灣的直系延續**（台灣國發會檔案管理局的專文標題就叫《從輪船招商局到陽明海運》）。 一條血脈，就這樣同時活在兩岸三地：大陸的招商局集團、台灣的陽明海運，源頭都是 1872 年那家局子。 > **那台灣海運這麼強，跟這段歷史有關嗎？** 一半有、一半沒有，值得分清楚。台灣海運三雄裡，**陽明海運**確實是招商局的直系血脈（上面講過）；但另外兩雄——**長榮海運**（張榮發 1968 年創辦）和**萬海航運**（1965 年創辦）——都是戰後才獨立崛起的**民營**航商，跟招商局沒有血脈關係。所以精確的講法是：台灣航運業裡有招商局的一縷血脈（陽明），但今天台灣貨櫃航運的江湖地位，主要是長榮這些民營巨頭自己打下來的，不能全記在這段歷史頭上。 ## 第二次誕生：1987 年，蛇口的 36 個人 先說蛇口在哪：**蛇口是深圳市南山區伸進海裡的一塊半島**，南面隔著深圳灣就是香港、西臨珠江口——「一水之隔就是香港」的地理，正是 1979 年袁庚選中這裡當對外開放試點的原因（貨物、資金、人才都能就近承接香港）。它 1979 年 1 月 31 日經國務院批准設立，是**中國第一個對外開放的工業區，比深圳經濟特區還早一年多**，常被叫做特區的「試管」；1979 年 7 月開山炮一響，被稱為改革開放的「第一炮」。袁庚在這裡豎起的標語「**時間就是金錢，效率就是生命**」，是那個年代最有名的改革口號。 而蛇口這塊只有約 10 平方公里的半島，一口氣孵出了兩家今天市值以千億計的金融巨頭：**招商銀行（1987）和平安保險（1988）**，背後是同一位精神教父袁庚、同一套蛇口方法論。招行的故事就從這裡開始（隔壁平安的故事，我放在後面講）。 1980 年代的蛇口，操盤手就是**袁庚**（1917–2016，廣東寶安人、東江縱隊出身的老幹部，人稱「蛇口之父」；他掌舵招商局十餘年，把資產從約 4,800 萬做到 56 億人民幣，翻了逾百倍）。他為什麼要在蛇口辦一家銀行？因為工業區裡的企業要融資，但當時**全中國只有國有銀行、等於沒得選**。1985 年秋，中國人民銀行行長陳慕華到蛇口聽匯報，袁庚和王世楨當場提出一個大膽構想：辦一家「**完全由企業持股、嚴格按市場規律運作**」的銀行。袁庚後來把話講得更白——「引入競爭機制、由蛇口工業區負責、不要國家投資」。 流程走完是這樣：**1986/5/5** 遞報告 → **1986/8/11** 人民銀行批「**可以試辦**」→ **1987/4/8** 招商銀行正式掛牌，前身是 1985 年成立的蛇口工業區財務公司。 它一開始有多小？**只有招商局一家股東、1 億元資本金、36 名員工**（平均年齡才二十三四歲）、**1 個網點**，設在蛇口招商局大廈。袁庚任董事長；首任行長**王世楨**自嘲是被袁庚等人「**連哄帶騙兼逼迫**」才當上的，連辦公室都只有 6 平方米——結果這一當就是 12 年（1987–1999），招行 1995 年那張劃時代的「一卡通」，就是他任內推出的。 但它有一件當時中國沒有的東西：**它是中國第一家完全由企業法人持股的股份制商業銀行。** 1987 年同一年獲批的四家股份制銀行（交通、中信實業、深發展、招商）裡，只有招行真正按企業化運作——不是政府的錢、不是政府在管，是企業出資、按董事會制度跑（這一條是招行內部人士的說法，嚴謹起見我把出處標在這）。到 1989 年第一次擴股，**股東從 1 家變 7 家、實收資本從 1 億變 4 億**，把「企業法人持股」這件事坐實了。 這個「出身」很重要：正因為它從第一天就不是靠行政壟斷吃飯，它才被逼著去做別人不做的事——**服務個人客戶**。 **說好的「隔壁平安」：同一塊土壤，長出另一個巨頭。** 招行成立一年多後，蛇口又冒出一家日後的金融航母——平安保險（中國平安前身）。故事的主角是**馬明哲**：他 1983 年被調到蛇口工業區勞動人事處（據說是因為「會開車」在當年算稀有人才），1985 年主持蛇口的社會保險公司，觀察到蛇口的外資企業有保險需求、但市場上一樣只有一家國有保險公司可選。於是他 1986 年向袁庚提議：另辦一家股份制保險公司。袁庚很賞識這個後進，給了他一封親筆信讓他上北京申批。1988 年 3 月獲准、5 月在蛇口開業，**32 歲的馬明哲被破格任命為總經理**——這家由招商局蛇口工業區與工商銀行深圳分行各出資約一半的公司，就是今天橫跨保險、銀行、資管的中國平安。招行走「零售之王」、平安走「綜合金融航母」，兩條路不同，但用的是同一套蛇口基因：**用市場競爭，替鐵板一塊的國有金融體系鑿開一道口子。**（⚠️ 再提醒一次：這家招商局血脈的**平安保險**，跟後面會講到的**平安銀行**是兩回事。） > **那同期的另外三家呢？四十年後全都還在，但命運各異——其中一家還變成了招行今天最大的對手。** > > - **交通銀行**（今 601328／03328）：它其實 1908 年就創立，而且身世很硬——當年是清政府為了**贖回被比利時把持的京漢鐵路路權**、集資而生的銀行，還是舊中國「四大銀行」之一、當過發鈔行三十幾年。1958 年一度幾乎停業，1986–87 年重組，如今是「國有大型商業銀行」（六大行）之一、中國第五大銀行、還入選全球系統重要性銀行——四家裡唯一升格「國有大行」的。 > - **中信實業銀行**：2005 年更名「**中信銀行**」（今 601998／00998），是四家裡唯一只改名、沒被合併易主而一路延續的。它 1987 年由「紅色資本家」**榮毅仁**（無錫榮氏實業世家、後來官至國家副主席）的中信集團創辦，是鄧小平時代中國對外引資窗口下的產物。 > - **深圳發展銀行（深發展）**：這家最有戲，簡直是一部中國金融改革縮影。它 1987 年由深圳幾家農村信用社改組而成，股票代碼 **000001——是新中國第一支公開發行的股票**、深市「老五股」龍頭。2004 年美國**新橋資本入主**，讓它成為中國第一家外資控股的全國性股份行；2011 年中國平安入主，2012 年它**吸收合併平安集團旗下較小的「原平安銀行」、然後把自己更名為「平安銀行」**，代碼 000001 至今沒變。「農信社草根 → 外資控股 → 保險金控」三級跳。換句話說，**今天招行最大的零售對手平安銀行，法律上就是當年那家深發展的延續**——當年同一批獲批的股份行，四十年後在零售戰場上正面對決。（這條線待會還會再出現一次：幫招行建信用卡的台灣班底，有人後來就被平安挖去當了平安銀行首任行長。） > > 這三家——交通、中信、平安——每一家的身世都夠再單獨寫一篇。老喬把它們放進這個「銀行研究」的系列名單裡，之後會一家一家拆。 ## 怎麼變成「零售之王」 先說清楚：「零售之王」是**市場和財經媒體給的封號，不是招行自己封的**。它是一連串產品創新和兩代管理層轉型堆出來的口碑，沒有哪一天、哪一家媒體「第一次」這樣叫它——它是慢慢長出來的。 拆開來看，這條路上有幾個關鍵的樁： | 年份 | 招行做了什麼 | 為什麼重要（口徑我幫你標準了） | |---|---|---| | **1995** | **一卡通** | 業內率先推出、用「客戶號」管理的多幣種多帳戶借記卡（一張卡管好幾個帳戶）。⚠️ 不是「中國第一張銀行卡」（那是 1985 年的中銀卡），它的首創是「一卡多戶」這個形態 | | **1997–99** | **一網通** 網上銀行 | 1997 推品牌、1998 做個人網上支付、1999 正式獲人民銀行批准，被稱「中國首家網上銀行」，還被列進 1999 年中國互聯網十件大事。它是中國最早的網銀之一，這點穩穩成立 | | **2002** | **金葵花理財** | 高端理財品牌，門檻是在招行有 50 萬以上資產。在 2002 年，50 萬是很高的門檻——這是招行從「賣產品」轉向「經營高淨值客戶」的關鍵一步 | | **2002** | **信用卡** | 中國第一張「一卡雙幣、全球通行」的國際標準信用卡，2007 年率先破 1,000 萬張。**這張卡背後有一段精彩的台灣班底故事**——見下節 | | **2010** | **掌上生活 App** | 招行行動化轉型的先行產品，「金融為核、生活為延伸」。招行後來成為第一家 App 用戶破億的股份制銀行 | ### 一段台灣班底的故事：招行信用卡是怎麼來的 這是全篇對台灣讀者最有意思的一段。招行今天龐大的信用卡業務，起點是一支**台灣團隊**。 2001 年，剛接任行長不久的馬蔚華**排除眾議**拍板：請**台灣的中國信託商業銀行**（Chinatrust／今 CTBC）當顧問，全面協助招行從零建一個信用卡中心。為什麼是中國信託？因為 1990 年代台灣那場「土洋信用卡大戰」裡，中國信託頂著花旗的猛攻，靠取消年費等打法，約三年內把發卡量從 200 萬張衝到 500 萬張、擊敗花旗坐上台灣最大發卡行——它是當時整個華人圈信用卡實戰經驗最完整的隊伍，領軍的**羅聯福**被稱作「台灣信用卡教父」。 雙方成立聯合管理委員會對接：中國信託派羅聯福坐鎮、副總**仲躋偉**帶隊，招行方由副行長陳偉、零售部總經理梁瑤蘭等對接。中國信託輸出的不只是技術，是**整建制的一套東西**——IT 系統、經營理念、管理體系、業務流程、人才培訓五塊一次搬過去，讓招行信用卡中心成為國內第一家完全按國際標準建立的**獨立卡中心**。約十三個月後，2002 年 12 月，招行發出中國第一張「一卡雙幣」卡：一張卡綁人民幣和美元兩個帳戶，在當年外匯管制森嚴的環境下讓人境內外都能刷——這是制度性的突破，整段故事後來還被寫進哈佛商學院的 MBA 教材。 有意思的是後續。官方合作其實很短（中國信託想更進一步入股大陸銀行，角色衝突下提前結束），但**台灣的人才留了下來**：仲躋偉 2004 年正式加入招行、出任信用卡中心總經理，成了招行卡業務的元老；招行信用卡中心後來人才輩出，被稱為中國信用卡業的「黃埔軍校」。而幫中國信託打贏台灣的「鐵三角」羅聯福、仲躋偉、陳昆德，日後各自把台灣打法帶進大陸多家銀行——其中**陳昆德後來被平安集團挖去，當了平安銀行的首任行長**。繞了一圈，台灣班底同時參與了招行和它今天最大對手平安銀行的零售起步。 > ⚠️ **一個很容易搞錯的地方：** 大陸的文獻常把「中國信託商業銀行」簡稱「中信銀」，這跟大陸另一家「**中信銀行**」（CITIC，就是前面講的中信實業銀行改名來的）只差一個字、又都做信用卡，極易張冠李戴。這段故事裡的「中信銀」全部指**台灣的中國信託（CTBC）**，不是大陸的中信銀行。 真正把這些產品串成「戰略」的，是兩代行長。 **馬蔚華（1999–2013）**——招行零售基因的定調者。他推「一次轉型」（2004 醞釀、2005 正式提出）：加快發展零售、中間業務、中小企業，別再靠大企業放貸吃飯。他有句名言講透了這件事：「**不做對公業務，今天沒飯吃；不做零售業務，明天沒飯吃。**」接著在 2009–2010 推「二次轉型」，這次是管理轉型——降低資本消耗、提高風險定價、控制成本，把粗放增長換成集約經營。招行的 A 股（2002）和 H 股（2006）上市，也都在他任內完成。 **田惠宇（2013–2022）**——接棒後提「輕型銀行」（2014）：資產要輕（少佔資本）、組織要輕（分行小型化），配「一體兩翼」（零售為主體，公司金融和同業金融為兩翼）和「移動優先」，把零售優勢整個搬到手機上。招行的金融科技投入常年佔營收 4.3–4.5%，2021 年研發人員破萬，是股份行裡最捨得砸錢的一家。（附帶一提：外界常說的招行「One Bank 戰略」，我查不到招行官方這樣命名過，官方講的是「一體兩翼」，這種細節值得替讀者標清楚。） ## 用最新年報的數字，看它的護城河 歷史講完，看它現在有多硬。以下用**招行 2025 年度報告**（2026 年 3 月 30 日發布，人民幣、集團口徑），並附 2024 對比： | 這家銀行有多大 | 2025 數字 | vs 2024 | |---|---|---| | 總資產 | **13.07 兆元**（+7.56%，首破 13 兆） | 12.15 兆 | | 營業收入 | 3,375.32 億元（+0.01%，三年來首度轉正） | 3,374.88 億 | | 歸母淨利潤 | **1,501.81 億元**（+1.21%，首破 1,500 億） | 1,483.91 億 | | 零售客戶 | **2.24 億戶**（+6.67%） | 2.10 億 | | 零售 AUM（管理的零售客戶總資產） | **17.08 兆元**（+14.44%，全年增逾 2 兆） | 14.93 兆 | | 金葵花及以上客戶（≥50 萬） | **593.15 萬戶**（+13.29%） | 523.57 萬 | | 私人銀行客戶（≥1,000 萬） | 199,300 戶（+17.87%） | 169,100 | （最新一期：2026 年第一季營收 869.40 億元、同比 +3.81%，回暖動能比全年明顯；私行客戶也在 Q1 突破 20 萬戶。） 看懂招行的關鍵，是把兩個數字並排：它的**表內總資產 13.07 兆**，但它管理的**零售 AUM 高達 17.08 兆**——零售 AUM 比自己的資產負債表還大。這就是「零售之王」的量化定義：它用相對小的網點，撬動了巨量的客戶資產。這叫**輕資本**——不用一直靠自己的資產去賺錢，而是靠服務客戶的資產賺錢。而這座資產金山還在長：從 2021 年的零售 AUM 破 10 兆、2024 年的 14.93 兆，到 2025 年的 17.08 兆，四年多了 7 兆。 ### 金葵花金字塔：約 2.6% 的人，握著約 87% 的錢 招行怎麼經營這 2.24 億個客戶？答案是**分層**。它以「金葵花」為核心，把零售客戶按資產規模疊成一座金字塔——每一層有明確門檻、對應不同的服務規格。這套「用貴賓體系經營高淨值客戶」的打法，就是零售之王護城河的組織骨架。 招商銀行零售客戶「M+」分層金字塔 四個卡等由下而上：大眾（普卡 M1/M2＝0／1千）、金卡（M1/M2＝5萬／20萬）、金葵花（M1/M2/M3＝50萬／200萬／500萬）、私人銀行（M1/M2/M3＝1000萬／5000萬／1億）。金葵花及以上約佔 2.6%，握約 87% 零售 AUM。 招商銀行零售客戶「M+」分層 四卡等・各層再分 M 級｜門檻＝月日均折人民幣總資產（招行 App 會員等級） 私人銀行 M1/M2/M3＝1000萬 / 5000萬 / 1億 金葵花 M1/M2/M3＝50萬 / 200萬 / 500萬（M3＝俗稱「鑽石」） 金卡 M1/M2＝5萬 / 20萬 大眾（普卡） M1/M2＝0 / 1千｜佔零售客戶約 97.4% 金葵花及以上（≥50萬） 593.15 萬戶 ≈ 2.6% 客戶 握約 87% 零售 AUM（私行僅 0.09%） 示意圖，寬度非等比；戶數/佔比為 2025 年報，門檻為招行 App 會員等級（M+）＋2024 公告 招行 2024 年把會員體系改成「**M+**」，四個卡等每一層再用 M 碼細切，完整門檻（月日均折人民幣總資產）如下——**這是很多人想看、卻很少被完整列出來的資料**： | 卡等 | M 分級門檻 | 佔零售客戶 | |---|---|---| | **私人銀行** | M1 1,000 萬｜M2 5,000 萬｜M3 1 億 | 約 0.09%（19.93 萬戶） | | **金葵花** | M1 50 萬｜M2 200 萬｜M3 500 萬（M3＝俗稱「鑽石」） | 「及以上」約 2.6%（593.15 萬戶） | | **金卡** | M1 5 萬｜M2 20 萬 | — | | **大眾（普卡）** | M1 0｜M2 1,000 元 | 約 97.4% | 看懂這座金字塔，先搞清楚一件事：這裡的「**戶**」不是家庭、是**客戶**——銀行講的「一戶」就是一位個人客戶，跟人口普查那種「一家幾口算一戶」完全是兩回事。所以「2.24 億戶」是約 2.24 億**位個人**，不是 2.24 億個家庭。 關於這張 M 分級表，有兩個地方最容易搞錯，先講清楚： 1. **500 萬那一檔，就是「金葵花 M3」，也就是招行 2009 年推出、俗稱「鑽石（鑽石卡）」的那一層**——它不是金葵花之外的獨立層級，只是同一檔的兩個叫法（M+ 新標籤 vs 傳統品牌名）。 2. **私人銀行也有 M1/M2/M3（1,000 萬／5,000 萬／1 億），跟金葵花的 M1/M2/M3 是兩個不同的大層**——別因為都叫「M3」就混在一起（私行 M3＝1 億、金葵花 M3＝500 萬，差 20 倍）。 門檻的來源要交代清楚：**以招行 App 內顯示的會員等級為準**；其中金卡 5 萬、金葵花 50 萬兩道門檻，招行官網辦卡頁有一手明文；其餘各檔（大眾 1,000 元、金葵花 200／500 萬、私行 1,000／5,000 萬／1 億）對應招行 2024 年 6 月「M+」改版公告，經 21 世紀經濟報導、新浪財經、雪球等轉述——招行官網沒有一份「服務價目表」把每檔逐條列出，所以這是「App 顯示＋改版公告」的口徑，不是官網價目表數字。 搞清楚分母，這座金字塔的陡峭就很驚人了：**金葵花及以上（月日均資產 50 萬以上）只佔全部零售客戶約 2.6%——約每 100 個招行客戶裡才 2.6 個——但這 2.6% 的人，握有招行全部零售 AUM 的約 87%。** 再往上，私人銀行客戶（1,000 萬以上）只佔約 0.09%，約每 1,100 位客戶才有一位。這種「極少數高端客戶撐起絕大部分資產」的結構，就是招行零售利潤和財富管理收入的真正引擎，也是同業最難複製的一層。而各層級的客戶數增速（零售整體 6.7%／金葵花及以上 13.3%／私行 17.9%）**由下往上遞增**，說明它「向上經營」高淨值客群的策略正在奏效——愈有錢的那一層，長得愈快。 再看賺錢能力，跟四大國有銀行擺一起就清楚了（下表為 2024 年、五家可比口徑）： | 銀行 | 2024 ROAE（淨資產報酬率） | |---|---| | **招商銀行** | **14.49%** | | 建設銀行 | 10.69% | | 農業銀行 | 10.46% | | 工商銀行 | 9.88% | | 中國銀行 | 9.50% | 招行的 ROE **系統性高出四大行 4–5 個百分點**（2025 年招行 ROE 進一步降到 13.44%，但仍明顯領先同業）。為什麼？機理是這樣（這是解釋市場怎麼定價，不是叫你買）：招行靠強大的零售品牌吸來大量**近乎零成本的活期存款**（銀行業叫 **CASA**，Current Account and Savings Account，指活期＋儲蓄這類隨時可動用、幾乎不用付什麼利息給存戶的低成本存款；相對的是要付較高利息的定期存款）。銀行的本質是「賺利差」——低價把錢吸進來、高價把錢貸出去，中間的差就是利潤；所以**負債端的成本愈低，這家銀行愈會賺**。招行的 CASA 佔比長期領先，等於它進貨的成本比同業便宜，這是它高 ROE 的根。再加上它的**非利息收入佔營收約 36–37%**（四大行約 25%，靠的是財富管理、信用卡這些不吃資本的中間業務），低成本 + 高中間收入 + 高 ROE，市場因此長期給它比同業更高的**市淨率（P/B）**：2024 年中招行 P/B 約 0.88，同期銀行業平均只有約 0.47，工行約 0.62（P/B 是隨行情浮動的時點數，2025 大行補漲後差距一度收窄）。這個差距就叫「零售溢價」。 一個很好的對照組是**平安銀行**——另一家以零售轉型出名的股份行。2024 年它的零售引擎大幅失速：零售淨利潤從 55 億暴跌到 2.89 億（約 −95%），零售利潤佔比從 11.9% 掉到 0.6%，只好回頭靠對公業務撐。同樣講零售故事，一家穩、一家崩，反而更說明招行那條護城河的稀缺——**零售之王不是喊出來的，是十年如一日的低成本負債和客戶黏性堆出來的。** ## 陰影面：漂亮的歷史，不等於前路沒有逆風 研究一家公司，只講它漂亮的部分是不誠實的。招行有三塊陰影必須一起看。 **第一塊，是前行長田惠宇。** 這是招行近年最大的震盪。田惠宇 2022 年 4 月被免去行長職務、隨即被查。**2023 年 11 月 9 日開庭、2024 年 2 月 5 日**，湖南常德市中級人民法院一審宣判：以受賄罪判**死刑緩期二年執行**、剝奪政治權利終身、沒收個人全部財產，受賄折合約人民幣 **2.1 億餘元**。數罪並罰還包括國有公司人員濫用職權、利用未公開信息交易（另非法獲利 2.9 億餘元、罰金 3 億元）、內幕交易等罪。一家治理被稱道的銀行，出了這樣的頂層貪腐案，是它必須背負的教訓。（這段的每個日期和數字，都用新華社與最高檢的一手通稿核對過。） **第二塊，是盈利的逆風。** 招行的 ROE **2024 年 20 年來第一次跌破 15%**（14.49%），2025 年**再降到 13.44%**——連續第三年下台階。淨息差也一路收窄：2023 年 2.15%、2024 年 1.98%、2025 年 1.87%（低利率環境 + 資產重定價的壓力；2026 第一季再降到 1.83%）。營收和淨利雖然在 2025 年由降轉「微增」（營收 +0.01%、淨利 +1.21%），但幾乎是原地踏步。零售之王的引擎還在轉，但轉得比以前吃力。 **第三塊，是人事與週期。** 房地產對公貸款的不良率約 4.74%（雖然餘額在主動壓降）；而管理層也在換血——田惠宇之後王良接任行長，王良 2026 年 4 月到齡退休，現在的行長是**王小青**。歷史再漂亮，這家銀行仍要面對息差收窄、財富管理逆風和一個成熟到不能再高速成長的中國銀行業。 > **順帶標一個很多人會踩的坑——一個「消失的數字」。** 招行**從 2023 年報起，就不再單獨披露「私人銀行客戶總資產（私行 AUM）」這個指標了**：現在年報只公布私行客戶的「戶數」（2025 年末 19.93 萬戶），不再給那群頂級客戶手上到底有多少錢。最後一次披露是 2022 年末的「逾 4 兆」。招行官方沒有說明為什麼停——外界的猜測不外乎財富管理市場逆風下對敏感數字的收斂，但這屬推測、我不當定論講。重點是結論：**你如果在網路上看到「招行 2024／2025 私行 AUM 等於 4.7 兆／4.9 兆」這種數字，那全是分析師拿舊基數的推估，不是年報數字。** 看資料先問一句「這是誰、在哪份文件裡披露的」，是研究最基本的防身術——一個已經停止披露的指標，任何精確到小數點的版本都值得先打個問號。 ## 老喬的一個小結論 招商銀行為什麼值得單獨拆一篇？因為它把兩件很難同時成立的事做到了：**一家有 150 年血脈的老企業，長出了一個最現代的零售銀行。** 它的血脈教你一件事：好的制度設計（1872 年那個「官督商辦」、1987 年那個「企業法人持股」）能穿越一個半世紀。它的零售之王教你另一件事：真正的護城河不是某個爆款產品，是十年如一日把資金成本壓低、把客戶黏住的**結構**——這一點，跟我一直在講的「別追單點的光，看整張地圖」是同一回事。 而它的陰影提醒你：**歷史漂亮，不代表未來就穩。** 一家公司的族譜、它的護城河、它的風險，是三張要疊在一起看的地圖。我把三張都攤給你——招行的過去很值得讀，但它的未來，得你自己判斷。 ## FAQ **Q：招商銀行是哪一年成立的？** A：作為銀行，招商銀行 1987 年 4 月 8 日成立於深圳蛇口。但它的血脈更早：母公司招商局集團的前身是 1872 年李鴻章創辦的輪船招商局，招商系以 1872 年為創立年，2022 年慶祝成立 150 週年。 **Q：招商銀行和輪船招商局是什麼關係？** A：輪船招商局（1872）是招商局集團的前身，招商銀行（1987）是招商局集團在改革開放後創辦的銀行子公司。同一血脈下還有招商證券、招商蛇口、招商港口、招商輪船等上市公司。 **Q：為什麼招商銀行叫「零售之王」？** A：這是市場與財經媒體的共識性封號，不是官方自稱。因為招行以相對少的網點，做出了中國股份制銀行第一的零售規模——2025 年末零售客戶 2.24 億戶、零售 AUM 突破 17 兆人民幣，ROE（13.44%）也高出四大國有銀行。 **Q：田惠宇是誰？** A：招商銀行前行長（2013–2022），2022 年 4 月被免職調查，2024 年 2 月被湖南常德中院一審以受賄等數罪判處死刑緩期二年執行，受賄折合約人民幣 2.1 億餘元。 **Q：招商銀行現在的行長是誰？** A：截至 2026 年，行長是王小青（2026 年 4 月 30 日起接任，前任王良到齡退休），董事長是繆建民（同時任招商局集團董事長）。 --- **這篇研究筆記，不是投資建議。** 文中的市值、財務數字均為公開年報與報導資料（以 2025 年報為主、2024 為對比），市值與股價逐日變動；提及招行與其他銀行均為歷史與機制說明，不構成任何個股買賣建議。中國銀行業另有政策、房地產與利率等結構性風險，歷史數據不代表未來方向。招行的歷史很值得讀，但要不要參與它的未來，是你自己的判斷。 延伸閱讀：本站[中國市值排名 Top 50 完整榜單](/p/100103-china-market-cap-ranking-top50)（招行位列第 16）；主站深度——[老喬看中國 A 股：四層結構地圖](https://joelin.cc/?p=9093)。 ## 資料來源 本文是一篇研究筆記，史料與數據來自以下公開來源（2026-07 查證整理）；區分「史實確證」與「單一來源待考」的細節已在各段標註。 **歷史・史料（輪船招商局 → 招商局集團）** - [中國社會科學院近代史研究所](http://jds.cssn.cn/xscg/xslw/201605/t20160506_5253060.shtml)：輪船招商局的創辦背景、官督商辦體制、經營者更替考證 - [招商局「1872」官方史料庫](https://1872.cmhk.com/shuyuan/277.html)：招商局創辦流程與唐廷樞、徐潤、盛宣懷史事 - 深圳市政協文史資料：招商銀行 1987 蛇口創辦過程（袁庚簽發、人行批復、初始股東） - [美國國務院外交檔案 FRUS 1877](https://history.state.gov/historicaldocuments/frus1877/d64)：旗昌洋行賣船給招商局的一手記錄（200 萬兩、年息 8%）；旗昌背景與民國史（趙鐵橋血案、李國杰、江陰沉船）另參維基百科與《社會科學》期刊、中新網等回顧 **1949 三方演化・台灣線** - [台灣國家發展委員會檔案管理局《從輪船招商局到陽明海運》](https://www.archives.gov.tw/tw/arctw/69-1763.html)：招商局撤台改組為陽明海運的檔案史料 **招行財報・官方** - [招商銀行投資者關係（2025 年度報告，2026-03-30 發布）](https://www.cmbchina.com/cmbir/)：總資產、營收、淨利、ROAE、不良率、淨息差、零售 AUM 與客戶分層口徑；[2024 年度報告（港交所披露）](https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0325/2025032500888_c.pdf)（對比基期） - 客戶「M+」分級門檻：以**招行 App 會員等級顯示為準**；金卡 5 萬、金葵花 50 萬有[招行官網辦卡頁](https://www.cmbchina.com/personal/allinonecard/)一手佐證，其餘各檔（大眾 1,000 元、金葵花 200／500 萬、私行 1,000／5,000 萬／1 億）對應招行 2024-06「M+」改版公告（[21 世紀經濟報導](https://www.21jingji.com/article/20240619/herald/ef8c41c67160298f174caec1bda281cd.html)、新浪財經、雪球轉述）；「金葵花 M3＝500 萬＝2009 年金葵花鑽石」由招行官網金葵花頁與媒體回顧交叉確認 **田惠宇案（司法一手通稿）** - [新華社 2024-02-05 宣判通稿](http://www.news.cn/20240205/c474372f16b04c35b0b3bc12a4a1e74b/c.html) - [最高人民檢察院 2023-11-09 提起公訴](https://www.spp.gov.cn/spp/zdgz/202311/t20231109_633386.shtml) **信用卡・台灣班底** - [《中國信用卡故事》行業回顧（未央網）](https://www.weiyangx.com/383331.html)、虎嗅網同源 - [今周刊](https://www.businesstoday.com.tw/article-content-80395-3389)、天下雜誌：羅聯福與台灣中國信託（CTBC）赴陸專案人物報導 **同期三家股份行今昔** - [平安銀行 2012 更名公告](https://bank.pingan.com/about/news/2012120143.shtml)（深發展吸收合併原平安銀行、代碼 000001 延續） - [中信銀行官網簡介](https://www.citicbank.com/about/introduction/brief/)、[交通銀行](https://www.hk.bankcomm.com/hk/shtml/hk/tw/2005189/2005190/list.shtml) **財經媒體交叉查證**：新浪財經、東方財富、界面新聞、21 世紀經濟報導、中國電子銀行網、證券時報、雪球等（年報數字與歷史回顧的多源比對）。 > 本文由多輪 AI 研究流程（發散搜尋 → 抓取一手源 → 對抗式查證 → 發布前 3-lens 審查）產出，關鍵數字與史實均經交叉驗證；完整查證紀錄（含被駁回、待考項）存於老喬報研究院內部知識庫。