波克夏 vs S&P 500 逐年報酬全表（1965–2025）：61 年裡輸了 21 年
波克夏 61 年的複合年化是 19.7%，S&P 500 含息是 10.5%。但把逐年攤開來看，波克夏有 21 年是輸給大盤的。
這一頁是常設資料頁：每年二月底波克夏官方年報發布後，排程會自動重新解析官方表格並更新下面的數字。想看老喬對這組數字的完整解讀，請讀主站的巴菲特的年化報酬率，與美股大盤年化報酬率相差多少；這一頁專門負責把資料本身攤平。
逐年對照與分年代拆解
📅 資料年度：2025 年報（每年二月底官方發布後自動更新）｜來源：Berkshire Hathaway 官方年報「Berkshire’s Performance vs. the S&P 500」｜波克夏欄＝每股市值變動、S&P 500 欄＝含息報酬
| 期間 | 波克夏 | S&P 500（含息） |
|---|---|---|
| 複合年化報酬 1965–2025 | 19.7% | 10.5% |
| 累計總報酬 1964–2025 | 6,099,294% | 46,061% |
分年代看，這個年化不是均勻累積的：
| 年代 | 波克夏年化 | S&P 500 年化 | 勝出年數 |
|---|---|---|---|
| 1965–1974 | 12.5% | 1.4% | 6/10 |
| 1975–1984 | 41.4% | 14.6% | 8/10 |
| 1985–1994 | 31.9% | 14.4% | 7/10 |
| 1995–2004 | 15.7% | 12.1% | 6/10 |
| 2005–2014 | 9.9% | 7.7% | 7/10 |
| 2015–2024 | 11.7% | 13.1% | 6/10 |
| 2025–2025 | 10.9% | 17.9% | 0/1 |
61 個年度裡，波克夏贏過大盤的有 40 年（66%）——也就是說有 21 年是輸的。長期年化的差距，不是靠年年贏堆出來的。
最近十個年度的逐年對照：
| 年度 | 波克夏 | S&P 500（含息） | 差距 |
|---|---|---|---|
| 2016 | 23.4% | 12.0% | +11.4 |
| 2017 | 21.9% | 21.8% | +0.1 |
| 2018 | 2.8% | (4.4)% | +7.2 |
| 2019 | 11.0% | 31.5% | -20.5 |
| 2020 | 2.4% | 18.4% | -16.0 |
| 2021 | 29.6% | 28.7% | +0.9 |
| 2022 | 4.0% | (18.1)% | +22.1 |
| 2023 | 15.8% | 26.3% | -10.5 |
| 2024 | 25.5% | 25.0% | +0.5 |
| 2025 | 10.9% | 17.9% | -7.0 |
完整 61 年逐年資料：/data/berkshire-vs-sp500/latest.json（CC BY 4.0，引用請標註波克夏官方年報原始出處）
這張表最違反直覺的一件事
超額報酬幾乎全部來自前半段。
1975–1984 那十年，波克夏年化 41.4%、大盤 14.6%；1985–1994 是 31.9% 對 14.4%。但 2015–2024 這十個完整年度，波克夏年化 11.7%、大盤 13.1%——波克夏是落後的。2025 年單年也輸（10.9% 對 17.9%）。
這不是說波克夏變差了，而是規模的必然：管幾千億美元的資金，可選的標的池和早年管幾千萬時完全不是同一個。巴菲特自己多年來反覆講過這件事。真正該從這張表學到的，是「長期年化 19.7%」這個數字描述的是一段包含了完全不同時代的歷史，把它當成對未來的預期值來用，方向就錯了。
第二件違反直覺的事是勝率。61 年裡贏 40 年、輸 21 年，勝率 66%——超額報酬不是靠年年小贏累積，而是靠少數幾個大勝年份（1976 年贏 105.7 個百分點、1979 年贏 84.3）拉開，再靠下跌年份少輸（2022 年大盤 -18.1%、波克夏 +4.0%）守住。這是典型的非對稱報酬結構，不是穩定壓制。
引用這張表最常見的三個錯誤
第一，抄錯欄。2018 年報以前，官方表有三欄：每股帳面價值變動、每股市值變動、S&P 500 含息。帳面價值欄在 2018 年報最後一次出現後被刪除，2019 年起只剩兩欄。網路上流傳的「巴菲特年化 20.x%」有些抄的是已經停用的帳面價值欄，數字對不上就是這個原因。
第二，忽略兩欄口徑不對等。波克夏那欄是股價報酬（波克夏不配息，所以市值變動即總報酬），S&P 500 那欄是含息報酬。2018 年以前官方在表下明白註明「S&P 500 的數字是稅前，波克夏的數字是稅後」，2019 年起這段註腳被移除了，但不對等本身並沒有消失——要拿這兩欄做嚴格比較，得自己把這件事講清楚。
第三，沿用去年的年化數字。這個數字每年都會變：2024 年報是 19.9%，2025 年報變成 19.7%。任何寫死年化數字又不標年份的文章，隔年就是錯的。
常見問題 FAQ
Q：波克夏的長期年化報酬率是多少？
依 2025 年報，1965 到 2025 年的複合年化報酬為 19.7%，同期 S&P 500（含息）為 10.5%。注意這個數字每年隨新年度加入而變動，2024 年報公布的版本是 19.9%，引用時必須連年份一起標。
Q：波克夏每年都贏大盤嗎？
不是。61 個年度裡波克夏贏 40 年、輸 21 年，勝率約 66%。最近十個完整年度（2015–2024）波克夏年化 11.7%，落後大盤的 13.1%，2025 年單年也輸給大盤。長期的超額報酬主要來自 1975 到 1994 那二十年。
Q：官方表裡的兩欄可以直接相減嗎？
要小心。波克夏那欄是每股市值變動、S&P 500 那欄是含息報酬，而且 2018 年以前官方註明前者稅後、後者稅前。逐年差距可以看趨勢，但拿它當精確的「超額報酬」計算基礎並不嚴謹。
Q：為什麼有些資料寫巴菲特年化超過 20%？
多半是抄到已經停用的「每股帳面價值變動」欄，或引用的是較早年份的版本。帳面價值欄自 2019 年起已從官方表中移除。
Q：這一頁多久更新一次？
每年一次。波克夏慣例在二月最後一個星期六美東上午八點發布年報，排程會在那之後自動抓取新版 PDF、重新解析並更新本頁。
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